近期A股熱點題材輪動太過頻繁,難以把握。網(wǎng)易上市公司研究院跟蹤市場熱點,挖掘出風(fēng)塔巨頭大金重工、光伏黑馬伊戈爾、風(fēng)電高空作業(yè)龍頭中際聯(lián)合等多只牛股。從股價表現(xiàn)來看,大金重工漲逾203%,高居風(fēng)電概念股漲幅榜第一,伊戈爾大漲逾90%,中際聯(lián)合大漲50%。詳細(xì)報告點擊《3季度股價翻倍,全球風(fēng)塔巨頭快速崛起!》,《深度綁定華為和陽光電源,伊戈爾漸成光伏黑馬?》,《國內(nèi)市占率高達(dá)70%,風(fēng)電高空作業(yè)龍頭乘“風(fēng)”而起》。
正文
過去幾年雙環(huán)傳動逆市擴張,折舊攤銷費用增長影響公司業(yè)績,拖累股價。目前大規(guī)模資本開支進(jìn)入收縮階段,隨著行業(yè)逐步復(fù)蘇,訂單情況迅速好轉(zhuǎn),產(chǎn)能利用率大幅改善,公司迎來業(yè)績拐點已至。
公司新能源齒輪零部件業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢明顯,核心客戶持續(xù)突破,業(yè)務(wù)爆發(fā)在即,有望持續(xù)打開成長空間。
憑借成本、技術(shù)、產(chǎn)能和客戶優(yōu)勢,傳統(tǒng)自動變齒輪業(yè)務(wù)有望乘汽車行業(yè)復(fù)蘇東風(fēng)。積極布局RV減速器領(lǐng)域,受益于國產(chǎn)替代紅利釋放,RV減速器業(yè)務(wù)有望迎來開花結(jié)果。
多家券商一致看多,機構(gòu)預(yù)計2025年公司凈利潤為8.9億元,對應(yīng)總市值空間可達(dá)約420億,較目前市值有84%上漲空間。
汽車齒輪龍頭業(yè)績拐點已至
經(jīng)過41年發(fā)展,雙環(huán)傳動已成為全球規(guī)模最大的專業(yè)齒輪龍頭企業(yè),產(chǎn)品包含工業(yè)齒輪、車用齒輪、RV減速器等,要應(yīng)用于乘用車、商用車、工程機械、電動工具、摩托車等多個領(lǐng)域。
雙環(huán)傳動客戶主要是大眾、上汽等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)主機廠和Tier1供應(yīng)商,在新能源汽車齒輪上(除A00級和車企自產(chǎn)齒輪),已占約30%的市場份額。
乘用車齒輪業(yè)務(wù)是公司的第一大收入來源,2020年收入15.53億,同比增長33.43%,占總收入42.38%;商用車齒輪業(yè)務(wù)收入6.81億,增長47.96%,占總收入18.58%。
2018-2019年汽車行業(yè)景氣度下行,雙環(huán)傳動逆勢布局,近5年資本開支合計超過46億,折舊攤銷費用增長影響公司業(yè)績。目前公司資本支模已進(jìn)入收縮階段,從2018年14.2億高點逐步收縮到2020年的4.75億。
隨著新建產(chǎn)能持續(xù)爬坡,公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步改善。在行業(yè)逐步復(fù)蘇背景下,2020年下半年以來公司訂單情況迅速好轉(zhuǎn),產(chǎn)能利用率大幅改善,同時公司在新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品的不斷放量,規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
2021Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤9839萬,同比增長626%,2021Q3綜合毛利率為17.5%,考慮三季度原材料價格上漲,公司毛利率同環(huán)比仍有提升。
隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向優(yōu)化,乘用車齒輪占比不斷提升,2020年攀升至42%。自動變趨勢下商用車齒輪業(yè)務(wù)實現(xiàn)量價齊升,重卡自動變的替換趨勢下,營收將進(jìn)一步放量。
浙商證券認(rèn)為,隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,產(chǎn)能逐步提升,雙環(huán)傳動業(yè)績拐點已至。
①毛利率拐點將至。產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)利用率不斷提升,且設(shè)備的綜合效率在爬坡階段,規(guī)模經(jīng)濟提升毛利率;原材料價格大幅上漲后趨于穩(wěn)定,成本端下行。隨著毛利率更高的商用車占比的提升,以及RV減速器未來的放量,毛利率有提升空間。
②ROE拐點將現(xiàn)。公司的ROE水平持續(xù)下降后, 2020年ROE見底為1.44%,2021年第一季度開始提升,預(yù)計2021年ROE拐點將現(xiàn)。
此外,公司三費管控見效,扣除財務(wù)費用的期間費率從2013年14.4%下降到2021年前三季度的8.8%。大規(guī)模資本開支結(jié)束,產(chǎn)能逐步爬坡,在建工程逐漸轉(zhuǎn)固。
新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)爆發(fā)在即
電動車全球化浪潮下,新能源汽車滲透率持續(xù)提升,相關(guān)齒輪零部件需求持續(xù)釋放。新能源車齒輪零部件較傳統(tǒng)汽車齒輪精度、品質(zhì)要求更高,技術(shù)壁壘更高,行業(yè)競爭格局相對更優(yōu)。
公司新能源齒輪零部件業(yè)務(wù)布局較早,已實現(xiàn)對博格華納、比亞迪、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)客戶的供貨,訂單正在快速上量。
此外公司客戶優(yōu)質(zhì),2020年全球新能源汽車銷量TOP20車型中,公司公開披露的客戶對應(yīng)車型數(shù)量占比40%,中國新能源車銷量TOP10車型占比50%。
公司國內(nèi)客戶計劃2021-2022年新增新能源車+燃油車產(chǎn)能360.24萬輛。國外新能源汽車領(lǐng)域客戶包括博格華納、日電產(chǎn)等,其中,博格華納、日電產(chǎn)、舍弗勒三家客戶配套的主機廠2021-2022年計劃新增新能源車+燃油車產(chǎn)能758.12萬輛。
公司已將部分其他業(yè)務(wù)線產(chǎn)能調(diào)整用于生產(chǎn)新能源齒輪部件,預(yù)計2021年底新能源齒輪產(chǎn)能將逐步擴大至150萬臺套/年。公司有望憑借工藝、技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢持續(xù)突破大客戶,進(jìn)一步提升市占率。
浙商證券預(yù)計2025年雙環(huán)傳動的全國電動車齒輪市占率會從2020年的28%提升至60%,全球市占率將超過20%,公司2025年的純電齒輪業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望增長至26億元,未來5年年復(fù)合增速有望達(dá)69%。
此外,10月20公司全資子公司雙環(huán)嘉興與PPeT簽署協(xié)議,約定于2022年至2028年向PPeT提供新能源動力系統(tǒng)全套齒輪軸產(chǎn)品,整體協(xié)議周期預(yù)計銷售額將達(dá)到35.54億,大額新訂單彰顯競爭力,為公司全球化供應(yīng)拉開了帷幕。
RV業(yè)務(wù)有望迎來開花結(jié)果
產(chǎn)業(yè)升級和人口老齡化的大趨勢下,機器換人需求增加,RV減速器需求持續(xù)旺盛。
目前國內(nèi)工業(yè)機器人RV減速器超過70%的市場份額仍由外資減速器企業(yè)壟斷,隨著國產(chǎn)機器人產(chǎn)量加速釋放,國產(chǎn)機器人廠商對RV減速器實現(xiàn)國產(chǎn)化替代意愿強烈。
浙商證券預(yù)計到2025年,國內(nèi)RV減速器市場規(guī)模有望達(dá)到約88億,年復(fù)合增長率為50%;全球減速器市場規(guī)模有望達(dá)到約133億,年復(fù)合增長率為15%。
2013年公司減速器研制項目立項,2020年設(shè)子公司獨立運營RV減速器業(yè)務(wù),2020年減速器及其他業(yè)務(wù)收入達(dá)2.06億元,CAGR 3=44.36%。
公司積極布局RV減速器領(lǐng)域,有望受益于國產(chǎn)替代紅利釋放。公司目前的產(chǎn)能已接近飽和,202年將完成一期擴產(chǎn)計劃,達(dá)到8-10萬臺/年的產(chǎn)能,到2025年,預(yù)計公司RV減速器產(chǎn)能達(dá)到20-25萬臺/年。
從產(chǎn)品看,公司技術(shù)持續(xù)突破,產(chǎn)品品類不斷豐富、載荷能力逐步提升,性能逐步逼近海外對手,公司RV減速器市占率有望加速增長。
從客戶看,公司已向國內(nèi)大多數(shù)一線國產(chǎn)工業(yè)機器人客戶供貨,有望受益于下游客戶零部件采購國產(chǎn)化的趨勢。
上漲空間84%
天風(fēng)證券認(rèn)為,在智能駕駛新時代,看好公司作為我國高精密齒輪制造龍頭的成長空間。基于公司先進(jìn)技術(shù)、充沛產(chǎn)能以及優(yōu)質(zhì)客戶一系列形成的立體化綜合能力,雙環(huán)強有力的競爭優(yōu)勢未來有望加速向全球化發(fā)展。
天風(fēng)證券預(yù)計雙環(huán)傳動21-23年營業(yè)收入為52.6/63.2/72.4億元,凈利潤為2.7/4.6/5.6億,對應(yīng)PE為74.85/43.38/35.68x,維持“買入”評級。長期空間來看,天風(fēng)證券預(yù)計2025年公司總收入可達(dá)到98.7億元,對應(yīng)凈利潤8.9億元,對應(yīng)總市值空間可達(dá)約420億元。
東興證券上調(diào)公司2021-2023年盈利預(yù)測,預(yù)計公司2021-2023年凈利潤為3.1億、4.9億和6.5億,PE值分別為57、36和27倍,維持“強烈推薦”評級。
浙商證券預(yù)計公司2021—2023年歸母凈利潤分別為2.8、4.4、6.4億,同比增長454%、54%、47%;EPS為0.42/0.64/0.94元,對應(yīng)PE為69/45/31倍,首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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